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本报告导读：

拟吸并大股东重庆商社，将增强核心竞争力并进一步释放经营活力，看好业绩延续高增趋势，当前估值显著低估。

投资要点：

维持增持。考虑到主业加快修复，马消望延续高增长，上调预测公司2023-25 年EPS 至3.21/3.63/4.06 元（原2.8/3.18/3.48 元）增速48/13/12%，维持目标价38.3 元，维持增持。

拟吸并大股东重庆商社，增强核心竞争力。1）公司拟以18.82 元/股向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行约2.49 亿股，累计交易价格48.6 亿元，吸收合并大股东重庆商社；2）本次吸并是贯彻深化国改，推进国有资本优化重组的总体要求；3）我们认为，本次交易有利于：

①减少关联交易并增强资产独立性，总资产/净资产获得提升，营收/归母净利基本不变；②提升决策效率、优化治理结构，实现健康快速发展；③增强上市公司的零售行业市场地位，提升上市公司核心竞争力。

推进数字化布局，马消自研AI 平台“智马平台”、为企业用户快速构建定制AI 模型。1）公司旗下电子商务开发微信生态零售数字化体系、重百云购、分销系统、精准营销系统、“财数通”财务共享平台等项目，进一步为经营及管理赋能，整体效率将提升；2）马消在人工智能方面拥有视觉、语音、自然语言处理三大核心算法能力，绝大多数核心能力目前处于国内一流水平，自研AI 平台望巩固核心优势，利好加快推进业务布局。

看好全年业绩弹性好于此前预期，2023 年仅10 倍PE被低估。1）公司通过股权激励+吸并+分佣等形成命运/事业/利益共同体，望充分释放经营活力、员工积极性；2）加快推进内部资源整合（供应链、决策链、数字化等），费用端将持续优化，管理效率可显著提升；3）业绩弹性将好于此前预期：

①重庆地区消费活力较强，公司主业修复较快；②马消将延续高增，利润贡献将提升；③参股登康口腔（持股比例1.74%）将增厚投资收益。

风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等