知常容简介

一个股票如果没了空头，那顶部就来了。让我坚持做这个空头吧。这篇文章发了很久了，逻辑仍然很坚定。欢迎愿意思考的球友阅读讨论。

【资料图】

我们知常容写贵州茅台的风险写了两三年了，如果以成败论英雄，以股价论英雄，我们可谓是一败涂地。

但我们坚持认为投资茅台股票目前是冒着相当大的风险的，如果一定要量化的话，我们认为有40%的可能，茅台在未来两三年，会发生一次较大的收入负增长。

主要原因在于茅台酒并没有形成“真正”的销售，巨额的渠道库存，产品变成投资品，居民购买渠道狭窄，居民消费习惯没有巩固。具体分析下文分解。

先说说风险的真实含义，股市怎么面对风险，认识风险，评估风险。

所谓风险，辞海解释是可能发生的危险。在中国股市上，风险大概可以等同于买了股票，但是股票价格持续下跌的可能。简单来说，就是买股票亏钱的可能。我们知常容提示风险，并不是预测未来，简单来说，如果我真能预测到股票的下跌，那我做空，融券卖出不是赚大钱吗？绝对不是，那样做，风险更大。

所谓风险，不是预测，而是对未来全面的认识。预测抛硬币会得到正面还是方面，那是预测。知道到硬币有可能正面，也可能反面，知道正面，反面的概率是各50%。这就是风险意识，这就真正了解了风险。

上次说到平安，提示1.高杠杆带来经营业绩的高波动。2.会计制度非常复杂，导致跟踪公司真实进展很困难，估值困难。3.公司经营比较激进，如果宏观经济发生波折，公司的反应会比较大。

这些风险我们是根据世界保险行业的历史，世界金融行业的历史，对公司研究的价值评估实践，对整体经济的跟踪研究得出的结论，认为值得提出风险提示。仅此而已，未来不可预测，如果平安的经营决策能够和未来真实情况完美配合，未来平安也有可能非常好。

投资一个公司，必须清醒认识公司的风险。为什么要价值投资，只有清楚了解公司，才能清楚了解具体的风险。

比如招商银行，房地产相关资产很多，即使公司本身非常谨慎，但由于银行特性，房价如果真的下跌超过30%，招商银行必然短期受到严重冲击，这是无可避免的。

海康威视，目前政府相关订单占30%多，如果政府缩减开支，延后开支，海康威视的收入增长必然受到影响。海康威视大举投入智能物联网，领先全行业。但领先一步是先进，领先十步是先烈。海康能不能够突围而出，不确定。

股市有风险，买股票有风险，上市公司未来有发展不如预期的风险，股票价格有过高估值的风险。股市短期有不可预测的走势风险，比如2016年的熔断事件，所有股票全部大幅下跌，而且没有接盘，这些事情未来仍然有可能发生的。了解风险，才能避免风险。

回到贵州茅台，研究贵州茅台，会发现很多不可思议的故事。第一，全国3000家经销商，没有一家可以买到正价53度茅台。而公司一年卖出7000万瓶这种产品。第二。公司明明可以在自己的网站，全国各地的直营店以1499元的价格无障碍卖出53度茅台，却偏偏要把90%以上的酒以980元的价格卖给经销商。

研究茅台，只看报表会发现好得不得了。但预测未来，只看过去是远远不够的，必须看他是怎么取得成功的，未来可不可以持续成功。

茅台的成功原因之一是采用了与所有白酒厂家不一样的经销商制度，没有一级级经销商的层次，没有打渠道，商超铺货的任务，只要每年保证购买一定量的茅台酒就可以。

所以茅台有3000家经销商。经销商要打押金，保证购货，每年加码，否则取消资格，押金不退。第二，茅台采取高差价的销售政策，目前980左右提货，官方零售价1499元。市场实际零售价已经超过2000，翻倍的利润。

这种销售政策的历史原因就不谈了，这个政策的好处是，厂家省事，不用各地方管理，销售基础雄厚，销售速度快，回款快。销售商和厂家捆绑紧密。

坏处也有：比如商超铺货没人做，酒店渠道直接放弃，地方上的推广也没人做。目前来看，最大的坏处还在于经销商绑架茅台，茅台三令五申：一定要平价销售，春节一定要投放市场多少吨等等。

实际上根本就没用，2018年开除了400家经销商，又增加了400家经销商，但市场上仍然看不到53度茅台。这样的做法，导致很多坏的效果，比如百度“假酒案”，最多的就是茅台。比如居民真实消费量很少。比如价格被炒高，1499元的价格被炒到1800，真正到商超渠道卖出来，基本都超出2000元。高价格必然抑制消费。

今年年报披露存货基酒22万吨，即使以5年生产周期来算，这几年产能基本维持不变，所以今年至少可以产量茅台就4.4万吨，加上披露2018年底库存商品1万吨。今年供应量最大可以到5万吨，超出2018年销量3.2万吨50%。产量从来不是问题。

对比10年前的库存，销量就知道。退一万步，产能按公司披露，三年后基酒到5万吨不再增加，那如果永远维持每年基酒5万吨产量，必然可以对应每年茅台酒商品产量5万吨。

公司2018年利润大增，但如果公司取得好成绩的原因是：和经销商“合谋”操控市场，大量增加渠道库存，提高短期公司利润，而继续忽略真实的市场推广，那么未来就未必可以持续这种利润的高速增长。

认识到风险，才能应对风险。香港半山高楼林立，就贴着山，看着就吓人。山泥倾泻，山体滑坡，面临很大风险。1972年以前也发生过宝珊道严重事故。死亡67人。认识到风险，香港政府以后就非常重视。建筑商们非常重视，现在40多年来就基本没有发生同类事故了。

股市有风险，入市需谨慎。知常容推广价值投资，搞清楚上市公司，搞清楚价值投资的中国道路，请大家支持我们。

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